Obligaciones AUDASA diciembre 2015 3,75%

Bonificadas fiscalmente – ISIN ES0211839214

Un año más AUDASA (Autopistas del Atlántico) emite bonos fiscalmente bonificados. Esta vez el importe de la emisión es de 63,45 millones de euros, justamente es la cantidad exacta de otra emisión de AUDASA que vence el 12 de diciembre de 2015, por lo tanto estamos hablando de un cambio de cromos. La sociedad tendría que devolver ahora 63,45 millones de euros de la emisión que vende pero como no quiere (o no puede) lo que hace es emitir más deuda para devolver la anterior y así ganar tiempo hasta la devolución. Llama la atención que a diferencia de lo que está sucediendo con otras compañías que hacen lo mismo (emitir deuda para cubrir otros vencimientos), este cambio no va a suponer un ahorro de costes para AUDASA ya que la emisión antigua otorgaba un 3,32% y esta sube hasta el 3,75%, aunque si es una rebaja significativa respecto a las últimas emisiones que ofreció que están ofreciendo, algunas, más de un 5% y 6%.

Esta emisión, a diferencia de la última que se lanzó con una duración de 6 años, vuelve a tener una duración de 10 años y un valor nominal de 500€. El periodo de suscripción estará abierto desde el día 23 de noviembre al 4 de diciembre y el primer día de cotización será el 14 de diciembre. Como digo siempre, si estás interesado es conveniente que no apures los plazos para comunicarlo a las entidades colocadoras.

Una de las características más atractivas que tienen estas emisiones, todas las de AUDASA, es que están bonificadas fiscalmente y por lo tanto para el tenedor son más adecuadas que cualquier otro tipo de emisión con el mismo interés nominal. Que estén bonificadas fiscalmente se traduce en que a la hora de cobrar el cupón la retención que nos van a practicar solamente va a ser de un 1,20%, en el caso de las personas físicas, y no nos aplicarán retención en el caso de las personas jurídicas. Luego la persona física podrá deducirse hasta el 24% en el I.R.P.F. y la persona jurídica hasta el 22,80% en el impuesto de sociedades. Es decir, no soportamos casi retención pero luego a la hora de hacer la declaración lo haremos como si la hubiéramos soportado. La bonificación deja a estas obligaciones prácticamente libres de impuestos.

Por eso la rentabilidad financiero fiscal máxima se mueve alrededor del 4,80%, esto es lo que tendría que ofrecer una emisión alternativa sin ventajas fiscales para que después de impuestos se obtuviera la misma rentabilidad. Como vemos que están bonificadas fiscalmente les da un atractivo indudable. Pero vamos a contemplar todos los supuestos.

Emisiones vivas de AUDASA.

Cómo hemos comentado antes existen varias emisiones de AUDASA cotizando en el mercado secundario ahora mismo. Es importante observar cómo están ahora mismo las demás emisiones tanto por hacernos una idea de si el precio de las nuevas puede subir o bajar en un primer momento, o por si resultara más atractivo, en el caso de estar interesados, invertir en alguna emisión que podamos comprar en el mercado secundario y que ofrezca un mayor TIR que la nueva.

ISIN

Vencimiento

Cupón

Precio

TIR(bonif)

ES0211839149

12/2015

3,32

100,00

ES0211839156

05/2016

3,70

100,88

3,20%

ES0211839164

03/2018

4,85

106,50

3,37%

ES0211839206

04/2020

4,75

107,00

4,31%

ES00211839172

05/2021

6,00

117,00

4,16%

ES0211839180

05/2022

5,75

113,00

4,96%

ES0211839198

06/2023

5,20

111,00

4,57%

Como vemos para un vencimiento similar (2025) no hay con que comparar dado que todas las emisiones vivas tienen vencimientos más próximos. Lo más semejante sería fijarse en la emisión que vence en junio de 2023, y aún así hay una diferencia de 2 años y seis meses, ahora mismo tiene una TIR (contando la bonificación) del 4,57%, teniendo en cuenta que la nueva emisión tiene una TIR bonificada del 4,80%. No parece una diferencia muy grande teniendo en cuenta la diferencia de 2 años y medio, esto nos da una pista que puede significar que el precio de la nueva emisión no vaya a subir varios puntos como hicieron las anteriores cuando comenzaron a cotizar.

Es más atractiva bajo mi punto de vista la que vence en 2023, pero es cierto que con la nueva nos ahorraremos los gastos de compra al suscribir, así que dependiendo de la cantidad a suscribir será más adecuada una u otra. Pero habría que ir observando la evolución de los precios conforme se acerque la fecha de emisión.

Riesgo asociado a las emisiones de AUDASA.

Como siempre, y más en renta fija, la rentabilidad ofrecida va de la mano con el riesgo que asumimos al comprar una determinada emisión. Si otros bonos de empresas están dando una TIR a 10 años de poco más del 1% y está nos da un 3,75% es porque el mercado considera que estas emisiones son menos seguras. El tráfico en las autopistas españolas ha caído desde el inicio de la crisis y los ingresos han disminuido, aunque en 2014 los ingresos y el EBITDA ha aumentado respecto a 2013 un 2%, siguen estando por debajo de los años dorados precrisis. El incremento de los ingresos significa que la gente vuelve a usar de las autopistas de pago poco a poco pero los gastos de la empresa siguen aumentándose en mayor proporción, sobretodo los financieros que han aumentado un 6,45%.

En el siguiente cuadro vemos como han ido evolucionando los beneficios de la concesionaria desde 2009. La situación no es nada buena, el pico de beneficios netos se dio en 2010 con 68 millones de euros y desde ahí no ha hecho más que bajar. En sólo 4 años el resultado neto ha descendido un 58%, con la publicación de los resultados de 2015 veremos si la tendencia cambia con los datos de recuperación que está experimentando la economía española, pero tendrá que empezar a pensar en reducir gastos financieros.

Ejercicio

Beneficios (MM€)

2009

62,00

2010

68,00

2011

52,60

2012

31,00

2013

29,35

2014

28,52

Precisamente son los buenos datos de la economía española y la “burbuja” que sufre la renta fija, gracias a las medidas del BCE, los que han hecho posible que esta emisión salga al 3,75% y no a más del 5% a las que se vieron obligados a emitir las anteriores, porque las cuentas de la empresa no justifican esta bajada. Si la actividad económica repunta el tráfico se incrementará y un punto a favor es que aún en los peores años la concesionaria ha seguido teniendo beneficios, pero considero que la empresa no es todo lo eficiente que pudiera ser y la deuda es grande para el tamaño de la compañía. No está en peligro el pago de cupones ahora mismo, pero hay que tener en cuenta la evolución de las cuentas a la hora de exigir la rentabilidad.

¿Tengo que comprar obligaciones de AUDASA?

Es una pregunta complicada. Ahora mismo no hay nada más atractivo en renta fija que esta emisión con el mismo nivel de riesgo. O podemos irnos a deuda pública, que a este plazo nos van a ofrecer mucha menos rentabilidad o a deuda privada que ofrecerá la misma rentabilidad pero en empresas con peor aspecto. Personalmente creo que, si ya tenemos una cartera diversificada entre renta variable y renta fija, es buena idea tener algo de estas obligaciones bonificadas ya que conseguimos una buena rentabilidad y no sufrimos retención.

No pondría una parte importante de mi cartera en este producto pero si una pequeña parte. Eso sí, habiendo tantas emisiones vivas de AUDASA y todas disfrutando de la bonificación, no hace falta que suscribas la nueva, puede ser más rentable comprar otra emisión en el mercado secundario, ten en cuenta que si suscribes la emisión nueva con alguna de las entidades colocadoras no soportarás gastos de compra, importante a la hora de comparar distintas emisiones. Si ya tuviera otras emisiones de AUDASA en mi cartera no acudiría ya que no me gusta tener diferentes productos de renta fija del mismo emisor.

Folleto de la emisión en la CNMV