Obligaciones AUCALSA junio 2014

Bonificadas fiscalmente.

Después de la emisión de AUDASA del pasado mes de marzo le toca el turno a AUCALSA (Autopistas Concesionaria Astur-Leonesa S.A.U.) que emite bonos fiscalmente bonificados. AUCALSA gestiona la autopista de peaje AP-66 entre Campomanes (Asturias) y León.
Estas obligaciones ofrecen un interés nominal del 4,35%, una duración de 5 años, algo menos de lo habitual en estos casos, y un valor nominal de 500€ y su ISIN es ES0311843009. La emisión tiene un importe total de 229,4 millones de euros y va a ser destinada integramente a la amortización de una emisión que vence en junio de 2014 (ISIN ES0211843083) por lo tanto no es para acometer algún proyecto en particular sino para cubrir las necesidades de tesorería. El periodo de suscripción estará abierto desde el día 5 de mayo al 3 de junio.
Que estén bonificadas fiscalmente se traduce en que a la hora de cobrar el cupón la retención que nos van a practicar solamente va a ser de un 1,20%, en el caso de las personas físicas, y no nos aplicaran retención en el caso de las personas jurídicas. Luego la persona física podrá deducirse hasta el 24% en el I.R.P.F. y la persona jurídica hasta el 22,80% en el impuesto de sociedades. Es decir, no soportamos casi retención pero luego a la hora de hacer las declaraciones lo haremos como si lo hubiéramos hecho. La bonificación deja a estas obligaciones prácticamente libres de impuestos.
Por eso la rentabilidad financiero fiscal máxima se mueve entre el 5,60% y el 5,70%, esto es lo que tendría que ofrecer una emisión alternativa sin ventajas fiscales para que después de impuestos se obtuviera la misma rentabilidad. Como vemos que están bonificadas fiscalmente les da un atractivo indudable. Pero vamos a contemplar todos los supuestos.

Emisiones vivas de AUCALSA.

Ahora mismo existen dos emisiones de AUCALSA cotizando en el mercado secundario, una no la tendremos en cuenta ya que vence en junio. La otra vence en mayo de 2.016 por lo tanto no podemos decir que sea muy comparable ya que estamos hablando de un vencimiento 3 años después, de todas formas la TIR actual de esta emisión es del 3,50%. Es lógico que la TIR sea menor estando el vencimiento mucho más próximo.
También vamos a comparar la nueva emisión de AUCALSA con las emisiones vivas similares de AUDASA. Cómo esta emisión vence en 2.019 vamos a ver las emisiones de AUDASA que vencen entre 2.018 y 2.021. Es importante observar como están ahora mismo las demás emisiones tanto por hacernos una idea de si el precio de las nuevas puede subir o bajar en un primer momento, o por si resultara más atractivo, en el caso de estar interesados, invertir en alguna emisión que podamos comprar en el mercado secundario y que ofrezca un mayor TIR que la nueva.

Emisiones vivas similares

ISIN
Vencimiento
Cupón
Precio
TIR (bonif.)
ES0211839164
03/2018
4,85%
103,80
5,07%
ES0211839206
04/2020
4,75%
102,60
5,53%
ES0211839172
05/2021
6,00%
105,80
6,58%

Como vemos para un periodo similar (4-6 años) tenemos tres emisiones similares.Para un vencimiento un año antes (2.018) la TIR sale mejor en la nueva emisión, así como para la de vencimiento un año después (2.020), por lo tanto si queremos un vencimiento en 4-6 años sale mejor suscribir la nueva emisión de AUCALSA. Pero si nos vamos a un vencimiento de 7 años la emisión viva de AUDASA mejora casi un 1% la TIR por lo que puede ser una opción más adecuada si nos fijamos más en el interés que en el tiempo. La suscripción de la nueva emisión hará que nos ahorraremos los gastos de compra y es algo a tener en cuenta. Habrá que ir observando la evolución de los precios conforme se acerque la fecha de emisión.

Riesgo asociado a las emisiones de AUCALSA.

AUCALSA no es AUDASA, mucha gente toma los riesgos de una como los riesgos de la otra y no tiene porque ser así completamente. Las dos han visto bajar el tráfico en sus autopistas, pero hay que recalcar que AUDASA consigue seguir en beneficios mientrAs AUCALSA ya lleva dos ejercicios consecutivos en pérdidas. Con esto no quiero decir que crea que peligre el pago del cupón, pero hay que observar la evolución de las cuentas.
En el siguiente cuadro vemos como han ido evolucionando la intensidad de vehiculos por la autopista que gestiona la concesionaria, podemos ver que estamos en el punto más bajo de vehiculos (7.511) de los últimos 10 años y se está produciendo una caida continuada desde hace 6 años. Un 27% ha caido el tráfico desde máximos.

Intensidad media diaria anual

Año
Vehiculos ligeros
Vehiculos pesados
Total vehiculos
2.004
7.419
1.317
8.736
2.005
7.633
1.373
9.006
2.006
8.159
1.525
9.684
2.007
8.632
1.655
10.287
2.008
8.354
1.643
9.997
2.009
8.465
1.491
9.956
2.010
8.126
1.441
9.567
2.011
7.866
1.417
9.283
2.012
6.746
1.225
7.971
2.013
6.365
1.146
7.511

En lo referente a los resultados de la concesionaria la situación es mucho más dramática ya que se ha pasado de beneficios de más de 10 Millones de euros a pérdidas de más de 1 millón en 2.013. Cierto que la crisis está mermando el tráfico de peaje pero los últimos resultados son malos y más teniendo en cuenta que AUDASA sigue en beneficios con una disminución similar del tráfico.

Beneficio por ejercicio

Ejercicio
Resultado (MM€)
2.008
12,30
2.009
12,97
2.010
9,21
2.011
9,06
2.012
-0,43
2.013
-1,1

Si la actividad económica repunta el trafico se incrementará y se volverán a los beneficios de antaño, pero preocupa que no se sepan controlar los gastos y que una disminución del 27% del tráfico provoque este efecto en los resultados anuales.

¿Tengo que comprar obligaciones de AUCALSA?

Ahora mismo las emisiones bonificadas de las autopistas son lo más atractivo en la renta fija nacional un nivel de riesgo adecuado. La deuda pública no está dando prácticamente nada y la corporativa de grandes empresas ofrecen una TIR menor que la de las autopistas. Hay que tener algo de obligaciones bonificadas pero hay que ponerse a elegir entre las que hay y no suscribir la primera que nos digan.
AUDASA y AUCALSA pertenecen al mismo grupo ENA infraestructuras por lo que se podría pensar que el riesgo de quita o impago es igual en todas las emisiones, yo esto no lo tengo claro porque si viene mal dadas ENA puede desprenderse de la oveja negra y seguir con las demás. Por lo tanto si ya tienes AUDASAS piénsatelo porque estás metiendo el dinero en el mismo sitio y no estás diversificando riesgos. Si no tienes ninguna obligación de autopistas es interesante pero échale un ojo a las emisiones vivas que cotizan en el SEND, puedes encontrar precios más atractivos en un momento dado.
Aquí teneis el folleto de la emisión.